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01 理解資本市場及回報率

資本市場是一個復雜的生態系統，是社會和經濟的投影。它不僅會反映產業的變化，同時也會反映不同社會的文化背景，包括這個市場上的參與者對事物的看法與習慣。在經濟發展和價值規律上，不同國家的資本市場可能有著相同的基本性原則，但人文背景的不同最終會導致各個市場之間存在差異性。投資人在資本市場上首先需要思考，市場回報的來源是什么？歸根到底，一個市場最大的驅動力還是上市企業自身的價值創造，這是資本市場能夠持續繁衍發展的主要動力。當然人性對于資本市場的影響也很大，每一個市場上參與的主體都會對資本市場的回報形成或好或壞的影響，并且不斷地重復。由于市場參與者的不同，以及一些金融工具使用的差異，最終導致不同資本市場之間存在著股價和企業基本面傳導效率的差異。

02 如何從資本市場獲取回報

我自己主要會從兩個維度做努力，第一個維度是選擇肥沃的土壤、合適的賽道，這是一個事半功倍的方法。隨著社會經濟的發展，那些能夠產生更多價值增量的行業和會在整個經濟體中占據越來越大比重的領域，是值得花更多的時間與精力去做研究的，因為這些行業往往擁有一個比較高的投入產出比。當然，市場對于一些優秀行業早已有了共識，當某個行業充斥了太多的參與者，投資就會難以實現超額收益。這時作為主動管理人，需要我們除了和市場擁有共識，還要能夠比其他人看得更早、看得更遠，并且在遭遇巨大波動時更有信心。這就是第二個維度，發現市場的無效率部分，擁有與大部分參與者不同的觀點。觀點的差異并不意味著我們要刻意站到市場的對立面，而是要以客觀數據為基礎，符合常識判斷，并有背后蘊含的社會與產業邏輯。逆向投資是同時站在有利的常識和基本面并與市場偏好的對立面，這是做逆向投資需要把握的。

03 研究歷史以更好地判斷未來

回顧歷史為的是總結經驗，投資者在這個過程中逐漸形成自己的投資框架與坐標系，理解產業規律，對比行業差異，最終的目的是為了能夠更好地判斷未來。在剛開始做投資的時候，每個人都會本能的喜歡買一些便宜的東西，比如市凈率很低、市盈率很低的股票，但是投資面向的是未來，如果商業模式不可持續，那么歷史上的這些資產最終很可能成為減分項。從這個角度出發，研究歷史是為了更好地預測未來產業結構和公司的盈利能力會發生什么變化。

04 基金經理如何形成優勢和保持可持續性

首先我們需要理解基金經理與研究員在研究方式上是存在差異的。同樣一個具體行業領域的研究，基金經理沒辦法和研究員去進行競爭，因為研究員可以更專注，花更多的時間在這個領域上。這就使得基金經理們需要利用一些自身的優勢去回避短處。從我自身的經驗來說，可以從以下三個維度來做努力。

• 總結行業要素、生意的本質

• 仰望星空，腳踏大地

• 保持鈍感力、避免過度關注細節與經營節奏

05 投資——如何做好開卷考試

投資本質上是一個開卷考試，因為原則非常簡單，大家都知道買好行業、好公司且價格合適，但是實踐的時候是很難的。所以我們首先需要去理解自己，理解產業回報率，經濟增長帶來的社會平均回報率是多少，什么是一個可持續的行業。另外，我們也需要去理解資本市場，以及資本市場的參與者，因為市場廣泛的參與者會深深地影響資本市場的效率、風險偏好。